MKS PAMP GROUP a publicat așteptările macroeconomice pentru 2023, iată un rezumat al acestor așteptări. Link-ul catre documentul integral de 8 pagini il gasiti la sfarsitul articolului.
Anul 2022 a fost foarte provocator - război, inflație, deglobalizare, blocaje în China și creșteri masive ale dobânzilor au fost combinate într-un mod neobișnuit. Iată perspectivele și temele noastre principale pentru 2023:
1. Fed și SUA: sfârșitul (al majorărilor dobânzii Fed) este aproape, iar vârful în dobânzile reale SUA și dolarul SUA este deja în urmă sau aproape. Fed a majorat rapid dobânzile (deoarece au recunoscut inflația prea târziu) ducând la o scădere a lichidității globale și indirect a dăunat mai multor piețe (yenul japonez, lira sterlină și yuanul chinez, tehnologie globală, criptomonede, obligațiuni britanice, etc.). Credem că au fost raționali că vor înceta majorările în mijlocul lui 2023 înainte de a rupe ceva mai important (economia sau piețele financiare). Ei vor începe să relaxeze în Q4 (sau mai devreme).
2. Macro global: liftingul ușor (decolarea de la 0 cu inflația aproape de cifre duble) este în urmă. Anul 2023 aduce un fundal de recesiuni sau economii foarte stagnante în G-10, pune băncile centrale în dificultate, deoarece trebuie să mențină o politică restrictivă pentru a ține inflația sub control. Cu inflația deja constant peste rata de creștere, recesiunile sunt deja prezente.
3. Inflația: riscurile inflației rămân și, deși nivelurile vor scădea de la maximul ultimilor 10 ani datorită ușurării constrângerilor de ofertă și dinamicii recesiunii, vor rămâne peste țintă întregul an pentru majoritatea G-10. Riscul pentru Europa este de a arăta dinamica dezinflației.
4. Tendințe FX: vârful dolarului SUA după întărirea extremă văzută în 2022 este puțin probabil să se repete în 2023. Dolarul SUA a atins vârful, dar slăbiciunea va fi mai notabilă atunci când Fed se oprește, diferența dintre dobânzi se estompează, și poziționarea extremă sau consensul se estompează.
5. China: China va fi relativ mai deschisă în 2023 față de 2022, dar asta este deja prețuită bine în piață. ZERO COVID pur și simplu amână problema deoarece nu există imunitate la turmă, conduce la politici stop/start controlate în mod ferm prin diseminarea informațiilor. Cu al treilea mandat al lui Xi securizat, ne așteptăm la o China mai interesată de sine și la o inversare a Chinei ca forță constantă deflaționară (văzută în ultimii ani) ca corporațiile globale părăsesc un peisaj nelucrabil.
6. Geopolitică: deglobalizarea continuă la un ritm mai rapid decât apreciază piața datorită politicilor unilaterale (conduse de Vest), așezând în criză piețele de materii prime și în cele din urmă marginalizând cei doi cei mai mari jucători de materii prime/țări (Rusia și China).
7. Materii prime: materiile prime vor rămâne constructive din nou datorită provocărilor din partea ofertei chiar și când creșterea globală se încetinește în 2023; oferta de materii prime rămâne structurual limitată fără prea mult spațiu de manevră (inventare persistent scăzute). La fel ca inflația, prețurile materiilor prime vor rămâne ridicate pentru mai mult timp.
8. Active cu risc: Anul 2023 este puțin probabil să vadă o repetare a distrugerii masive a averilor din 2022 unde peste 30 de trilioane de dolari au fost șterși din acțiuni și obligațiuni globale, evidențiind eșecul portofoliilor traditionale 60/40. Câștigurile la acțiuni pot fi limitate și poate fi o luptă, în care scăderile previzionate ale veniturilor ar putea fi compensate de așteptarea relaxării Fed.
Anul 2022 a adus un nou trend tehnic pozitiv pentru aur dupa ce Rezerva Federala a incetat ciclul de majorare a dobanzilor cu 75 de puncte procentuale in noiembrie 2022. Cererea fizica puternica (condusa de India, China si anumite parti din Asia de Sud-Est), noile cumparari ale bancilor centrale si cererea puternica de monede/bare de aur la nivelul consumatorilor au creat o baza solida pentru aur la nivelul de 1600 de dolari si vor continua sa asigure sustinere in 2023, pe masura ce o combinatie de crestere globala mai lenta, inflatie persistenta si deglobalizare va face ca aurul sa joace rolul unui diversificator sigur in momente de incertitudine crescanda.
Anul trecut, am previzionat un pret mediu pentru aur la 1800 de dolari (revizuit la 2000 de dolari pe uncie in martie 2022, revizuit la 1800 de dolari pe uncie in august 2022). Aurul a incheiat anul 2022 la 1824 de dolari pe uncie (pret mediu 1802,6 dolari), iar scenariul nostru pozitiv nu s-a materializat, deoarece am supraestimat urmatorii 3 factori care inca sunt in efect - doar ca am fost prea devreme.
1. Prima de teama geopolitica s-a estompat mai repede si mai brusc decat ne-am asteptat in 2022, fara a aduce o intoarcere a participarii si interesului investitorilor la scaderile de pret. Desi razboiul ruso-ucrainean continua, efectul indirect al sanctiunilor occidentale a aratat ca 1) aurul ofera un paravan impotriva inflatiei si incertitudinii politice pentru consumatori si 2) este un activ acceptat pentru a dedolariza mai rapid pentru banci centrale, in special cele sanctionate. Cumpararile bancilor centrale si relocarile strategice catre metale pretioase vor fi probabil o noua forta conducatoare pentru preturile aurului in 2023, unde cumpararile vor deveni mai putin sensibile la preturi si mai sensibile la riscurile politice si ciclurile economice individuale.
2. Inflatia a fost depasita de teama fata de Fed si aurul nu s-a dovedit a fi un paravan respectabil impotriva inflatiei in 2022. Desi inflatia va scadea, dar nu pana la tinta in 2023, va fi totusi un regim de inflatie mai ridicat, unul care este condus de oferta si structural (deglobalizare, China inchisa la sine etc.) si care este condus de un Fed relativ mai lent. O inflatie moderata, dar nu excesiva, reprezinta un context favorabil pentru aur.
3. Distrugerea masiva a averilor in actiuni, obligatiuni si criptomonede in 2022 a insemnat ca aurul nu a avut nicio sansa, din cauza degrosarii persistente (condusa de outflow-urile ETF-urilor), unde cash-ul si dolarul au fost pe primul loc. Esecul fara precedent al portofoliilor traditionale de 60/40 nu este probabil sa se repete in 2023, iar cresterea veniturilor din actiuni ar putea fi limitata, permițand investitorilor sa creasca detinerea de aur in contextul unei previziuni de crestere mai lenta.
Avem o previziune medie a pretului la 1881 dolari pe uncie cu riscuri pozitive date de comunitatea investitorilor sub detinuta si de factorii structurali pozitivi (deglobalizarea si politicile nationale spre interior care conduc la dedolarizare si recomodizare mai rapida de catre tarile non-G-10, drumurile nesustenabile ale datoriilor SUA si globale, preocuparile privind reevaluarea valutelor, posibile crize suverane iminente), care de obicei apar dupa un ciclu agresiv de majorare a dobanzilor Fed. Aurul a scazut (pe fondul unui Fed hawkish care lupta impotriva inflatiei), dar nu este terminat, cu o traiectorie ascendenta de aici incolo.
Previziunea de baza: previziune medie a pretului pentru 2023 1881 dolari pe uncie:
Un Fed mai lent si riscurile crescande de stagflatie si recesiune vor asigura atat varful dolarului cat si varful dobanzilor reale SUA. Inflatia va scadea, dar nu pana la tinta si recuperarile vor fi inegale si vor dezamagi; aceasta combinatie de crestere globala mai lenta, inflatie moderata si deglobalizare va asigura ca aurul va reveni ca un diversificator sigur in momente de incertitudine crescanda.
Pretul aurului va fluctua in intervalul 1600-2100 de dolari pe uncie in 2023, cu o probabilitate de 50%. Scenariul de baza este ca aurul va atinge un pret mediu de 1881 de dolari pe uncie.
Exista si alte doua scenarii posibile pentru evolutia pretului aurului in 2023. Scenariul bullish (~2300 dolari pe uncie) depinde de o volatilitate financiara sustinuta, o crestere globala mai lenta si/sau o scadere mai rapida a inflatiei, care ar conduce la politici monetare mai blande din partea Fed/bancilor centrale, esecul portofoliilor traditionale de 60/40 si o reevaluare a alocarilor, erori in politica monetara din partea Fed/BC care ar conduce la un dolar structural mai slab si/sau un raspuns mai puternic al aurului in sistemul monetar si o cerere fizica si strategica mai mare din partea bancilor centrale si/sau din Asia, precum si riscuri geopolitice si macroeconomice neprevazute. Aceasta scena are o probabilitate de 30%.
Scenariul bearish (~1400 dolari pe uncie) depinde de inflatie persistenta care ar duce la un nou ciclu de majorare rapida a dobanzilor, dezamagirea cererii fizice din Asia, crize economice in SUA sau China, monetizarea si vanzarea/imprumutarea aurului de catre bancile centrale, si o criza de lichiditate a dolarului. Aceasta scena are o probabilitate de 20%.
Argintul prezinta mai mult potential de crestere decat aurul, deoarece este mai strans din punct de vedere fundamental, se afla la un nivel mai scazut relativ, este mai corelat cu un dolar mai slab si are stocuri fizice mai limitate; este aurul cu beta mare intr-un aterizare blanda indus de catre Fed. A inregistrat un deficit (incluzand cererea de investitii) in 2022 de aproximativ 150 milioane de uncii, primul dupa mai multi ani de excedent si se asteapta ca piata sa continue sa inregistreze deficituri usoare (100 milioane de uncii) pana in 2027, sustinuta de cererea industriala in crestere.
Detinerile COMEX sunt la cel mai scazut nivel din ultimii 2 ani, seifurile LBMA sunt la cel mai scazut nivel din 2016, premiile industriale de calitate superioara raman ridicate, premiile pentru monedele de argint ale SUA au crescut de trei ori YoY, si ratele de inchiriere au crescut in vara anului 2022. Toate aceste semnale confirma ca lichiditatile si disponibilitatea fizica cunoscuta a argintului s-au diminuat in decursul unui an, ceea ce a durat 5 ani sa se acumuleze. Astfel, perspectivele pentru argint sunt foarte dependente de o aterizare blanda (scenariul nostru de baza), unde ambele cereri industriala si retail pot rezista la preturi mai mari (pe fondul cererii de investitii) si un profil de crestere globala mai lent. Se asteapta ca acesti piloni de cerere sa ramana puternici in 2023 (desi la niveluri mai scazute decat in 2022) oferind o baza critica din care cererea de investitii ar trebui sa reintre in joc.
In general, dupa luni de a fi o clasa de active uitata, investitorii au revenit la metale pretioase in Q4 2022, ca urmare a incetarii ciclului de majorare a dobanzilor de 75 puncte baza de catre Fed si a unui top in dolarul SUA. Se asteapta ca cererea institutionala sa reintre in joc si sa se alinieze trendurilor puternice din cererea retail, odata ce declinul dolarului se extinde dupa ce Fed-ul schimba politica in 2023. Se asteapta ca China sa fie mai deschisa in 2023 decat in 2022, ceea ce va aduce un impuls suplimentar. In plus, caracteristicile de produs secundar ale argintului asigura ca nu poate raspunde la presiunile de cerere si deficiturile atat de repede ca alte metale.
Se asteapta ca pretul argintului sa fie in medie de 22.50 dolari pe uncie in 2023, cu un interval de variatie de 18-28 dolari pe uncie. Scenariul de baza previzioneaza un pret mediu de 22.50 dolari pe uncie, in 2023. Combinatia cererii industriale si retail puternice, posibilitatea unei re-subscriptie de catre investitori in contextul unui acoperis al metalelor pretioase (majorarea rapida a dobanzilor Fed) si disponibilitate limitata a stocurilor, toate creeaza un risc asimetric de crestere pentru argint.
Intervalul de variatie: 18 dolari/uncie (noul nivel fizic/fundamental dupa COVID) - 28 dolari/uncie (serie de maxime in 2021). (50% probabilitate) Scenarii alternative pentru perspectiva argintului:
Cazul optimist (~30+ dolari/uncie): depinde de
1. Performanta mai buna a aurului: care depinde de geopolitica, Fed si alti potentiali catalizatori (de ex. problemele datoriei suverane etc.)
2. Cresterea accelerata a cererii industriale; o crestere mai puternica in tarile in curs de dezvoltare (de ex. industria auto, electronica si aplicatiile 5G) si/sau utilizarea accelerata in energia regenerabila pe care guvernele o promoveaza
3. China: o intoarcere convingatoare a blocarilor recurente (care a condus la o slabiciune economica prelungita) duce la o cerere diversificata pentru toate marfurile
4. Strangere fizica si acumulare prelungita (35% probabilitate)
Perspectiva negativa (Bearish case) asupra pretului argintului pentru anul 2023, care ar fi afectat de un ciclu de majorare a dobanzii fed mai rapid decat se asteapta, datorat inflatiei mai ridicate decat se asteapta. De asemenea, se subliniaza ca o scadere a cresterii economice globale sau o prabusire a economiei ar putea duce la noi minime in pretul argintului. De asemenea, se mentioneaza ca vanzarea de stocuri acumulate recent de catre India si investitorii individuali ar putea afecta pretul, precum si o prabusire a economiei din China, SUA sau Europa. Probabilitatea acestui scenariu este estimata la doar 15%.
Pretul platinei se asteapta sa posteze un deficit mic (inclusiv cererea de investitii) in 2023, din cauza unui impuls de cerere provenit din 1) regulile Euro 7, 2) cererea industriala rezistenta, 3) continuarea importurilor din China peste cerere in vederea trecerii la economia de hidrogen si 4) o crestere din partea substituirii HDD care depaseste scaderile din sectorul bijuteriilor.
Desi se asteapta ca oferta primara sa creasca in 2023 cu 5-10% (din cauza stocurilor WIP rezultate din intretinerea smelter-ului din 2022), riscul Eskom asupra productiei totale este subestimat. Eskom a avertizat recent ca va creste load-shedding-ul in urmatoarele 6-12 luni si PGMele subestimeaza atat riscul Eskom cat si taierile anuntate si in curs de desfasurare ale productiei de metale. Echilibrul fundamental este complicat si mai mult de catre scaderile asteptate din oferta ruseasca (productivitate mai scazuta din cauza lipsei de echipamente/piese din cauza sanctiunilor) si oferta secundara care se asteapta sa ramana ingradita. In ciuda recesiunii asteptate in 2023, cererea pentru catalizatoarele auto din platina ar trebui sa se revina cu peste 10% in 2023, in timp ce cererea HDD este, de asemenea, prognozata sa creasca.
Suntem constructivi in ceea ce priveste platina, care este conditionata de mentinerea aurului intr-un nou trend de crestere si de aterizarea moale globala, deoarece echilibrul fundamental se pivoteaza de la excedentul multi-anual la deficitul multi-anual. Preturile ar trebui sa fie in medie de $1100/oz pentru 2023, cu o gama scazuta-ridicata de $850-1350oz. (50% probabilitate)
Perspectiva Bullish Case sugerează că pretul platinei poate atinge valori de peste 1350 dolari/uncie, în cazul în care apar perturbări în furnizarea de materie primă, există un interes mai mare pentru investiții în aur, creșterea economică din China crește cererea pentru platina, reglementările Euro 7 afectează cererea HDD, și perspectiva utilizării platinei în economia hidrogenului se apropie mai rapid. Perspective Bearish Case sugerează că pretul platinei poate scădea sub 800 dolari/uncie, în cazul în care se produc declinuri economice în China, SUA sau Europa, există o creștere rapidă a dobânzilor bancare, sau există o combinație de oferte mari și cerere slaba.
Paladiu se afla intr-o schimbare fundamentala spre un excedent in termen mediu, dar traiectoria nu va fi lineara si va fi marcata de volatilitate in termen scurt. Scenariul de baza pentru pretul mediu in anul 2023 este de $1800/oz, cu o gama de variatie intre $1500 si $2500/oz. In ciuda deficitului structural creat de substituirea masina pe benzina si cresterea cotei de piata a masinilor electrice, se asteapta ca paladiul sa fie marcat de un excedent crescand. Insa cu scaderi de peste 10% ale ofertei atat primare cat si secundare in 2022, perspectiva este fragila si neconvingatoare; riscurile subevaluate ale ofertei din partea Africii de Sud (intreruperi ale alimentarii cu energie electrica) si Rusiei (riscuri de titluri si sanctiuni, probleme in obtinerea echipamentelor fiabile) sugereaza ca ar trebui sa fie incluse cateva prime in pretul paladiului, in timp ce fundamental preturile ar trebui sa fie semnificativ mai mici. O recuperare a vanzarilor auto in 2023 (in comparatie cu 2022, dar nu la fel de puternica ca inainte de pandemie) va sprijini cererea pentru paladiu si va mentine preturile aproape de minimul ciclic, in timp ce o perspectiva scurta consensuala a pietei si riscurile subevaluate ale ofertei vor crea oportunitati tactice bullish si tranzactii volatile in 2023. (50% probabilitate).
MKS PAMP GROUP: Perspectiva metalelor prețioase 2023 PDF
De asemenea, v-ar putea interesa și:
Revânzarea Metalelor Prețioase
0 Comentarii